Los Efectos de la Baja de Calificación Crediticia

“There are two superpowers in the world today in my opinion. There’s the United States and there’s Moody’s Bond Rating Service. The United States can destroy you by dropping bombs, and Moody’s can destroy you by downgrading your bonds. And believe me, it’s not clear sometimes who’s more powerful.”

Thomas L. Friedman on March 28, 1999, New York Times Magazine, citado por Kraussl (2005)

La agencia calificadora de riesgo Standard & Poor's baja el día de hoy la calificación crediticia de México de BBB+ a BBB, ya que considera que las medidas tomadas serán insuficientes frente al desafío fiscal en el siguiente año (ver comunicado completo aquí). Además, esta agencia considera que “… se están reduciendo las posibilidades de que el país implemente una reforma fiscal sustancial u otras medidas para reforzar el crecimiento del PIB en la segunda mitad de la administración del presidente Felipe Calderón.”

Pero mas allá de la opinión de esta agencia (que junto con Fitch Ratings y Moody's han sido cuestionadas fuertemente debido al papel jugado en esta crisis), es de interés saber si esta acción puede tener impactos en la economía adcionales al incremento esperado en las tasas de interés sobre nuestra deuda.

Hay evidencia e investigación aplicada muy interesante al respecto. Por ejemplo en una muy breve revisión de literatura académica encontramos a Kraussl (2005) quien considera que los cambios en la calificación crediticia de un país si tienen una influencia sustantiva en el monto y volatilidad de los préstamos internacionales y que estos efectos son más fuertes con bajas en la calificación crediticias que con alzas. Adicionalmente este autor encuentra que el impacto sobre el mercado financiero es significativamente menor cuando la baja en la calificación ha sido anticipada por el mercado, lo que pareciera adecuarse a nuestras circunstancias actuales dada la calificación de FitchRatings y de Moody's hace unas semanas. Por su parte, Pukthuanthong et al. (2007) encuentran que después de una baja en la calificación crediticia los mercados accionarios y de capitales registran una caída que puede acentuarse si esta va acompañada de inflación alta, déficit fiscales y alto endeudamiento interno. Finalmente, Kaminsky y Schmukler (2001) encuentran que bajas de calificación crediticia tienen un impacto negativo sostenido sobre el riesgo país y sobre los rendimientos accionarios, no solo del país que recibe la baja de calificación, sino que los efectos pueden contagiarse a otros países vecinos. Estos autores encuentran que los efectos negativos en el mercado de valores como el alza en las sobretasas de bonos son persistentes.

En resumen, ¿qué nos dice esta breve literatura académica sobre la baja de calificación crediticia?: 1) que bajas en calificación se asocian con menores rendimientos accionarios y una depresión del mercado financiero nacional en conjunto, 2) si el mercado ha anticipado la baja en la calificación los efectos deberán menores, 3) que esta baja podría contagiar a otros mercados financieros en países vecinos. Nuestro punto de vista es que el mercado ya se ha anticipado a esta baja en la calificación de riesgo particularmente y que los efectos en el sistema financiero deberán ser marginales... pero esto solo podrá confirmarse (o descartarse) en las siguientes semanas, sino es que días. Estemos pendientes.